兩條風(fēng)險(xiǎn)主線(xiàn)抑制效應(yīng)弱化，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。信用風(fēng)險(xiǎn)主線(xiàn)看“貨幣-信用-經(jīng)濟(jì)動(dòng)能”邏輯鏈條的展開(kāi)，外部事件尋找緩和間歇，目前兩條風(fēng)險(xiǎn)主線(xiàn)均出現(xiàn)緩和。1)信用風(fēng)險(xiǎn)方面，經(jīng)過(guò)前期MLF擔(dān)保品抵質(zhì)押范圍擴(kuò)容、5020億1年期MLF投放、兩次降準(zhǔn)，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性高度充裕。2)外部事件相對(duì)緩和。兩大風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)緩和，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提振。
貨幣向信用順利傳導(dǎo)預(yù)期短期無(wú)法證真。銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性充裕存在著“衰退性寬松”的擔(dān)憂(yōu)，但短期來(lái)看后續(xù)信用而獲得邊際改善的預(yù)期無(wú)法證真，待證真后市場(chǎng)上行壓力將會(huì)得到顯著緩解。1)6月貸款加權(quán)平均利率上升速度顯著放緩，長(zhǎng)三角、珠三角6m期票據(jù)直貼利率下降到3.2%水平;2)銀保監(jiān)8月11日表示， 7月新增人民幣貸款1.45萬(wàn)億，同比多增6237億元;3)中國(guó)7月CPI同比上漲2.1%，PPI同比上漲4.6%，均超預(yù)期，但主要受原油價(jià)格上漲影響，短期內(nèi)不會(huì)成為影響貨幣政策的核心變量。對(duì)于中國(guó)出口、匯率影響的擔(dān)憂(yōu)始終存在，但目前來(lái)看并沒(méi)有出現(xiàn)更趨嚴(yán)峻的態(tài)勢(shì)。
政策暖風(fēng)不斷，待風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步緩和進(jìn)擊金秋行情。當(dāng)前政策層面各方面均看到積極信號(hào)：1)穩(wěn)增長(zhǎng)投資方面，中鐵總近日表示全國(guó)鐵路投資重回8000億元，從6月開(kāi)始鐵路投資速度明顯加快;2)央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表明后續(xù)金融政策將更加注重統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，把握節(jié)奏力度;3)工信部、發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)《擴(kuò)大和升級(jí)信息消費(fèi)三年行動(dòng)計(jì)劃(2018-2020年)》，明確提出到2020年信息消費(fèi)規(guī)模年均增長(zhǎng)11%以上，信息技術(shù)在消費(fèi)領(lǐng)域的帶動(dòng)作用顯著增強(qiáng)。階段內(nèi)，政策層面暖風(fēng)不斷，有利于市場(chǎng)情緒的修復(fù)。我們認(rèn)為隨著貨幣向信用端有效傳導(dǎo)信號(hào)進(jìn)一步增強(qiáng)，市場(chǎng)金秋行情將正式展開(kāi)主升浪，而當(dāng)前更應(yīng)該進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整以備戰(zhàn)即將到來(lái)的行情。
結(jié)構(gòu)重于倉(cāng)位，重點(diǎn)關(guān)注計(jì)算機(jī)/電子/通信/軍工/機(jī)械五大行業(yè)。政策邊際放松而非轉(zhuǎn)向，相對(duì)而言周期行情更多表現(xiàn)出主題性投資特征，建議仍以短期交易行情看待，對(duì)于消費(fèi)，短期抱團(tuán)松散進(jìn)程是否完成仍待觀察。金秋行情的展開(kāi)仍有待兩大風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步緩釋?zhuān)诖诉^(guò)程中調(diào)結(jié)構(gòu)比加倉(cāng)位更重要。金秋行情展開(kāi)驅(qū)動(dòng)力仍主要來(lái)源于分母端， “制造業(yè)中的TMT”(計(jì)算機(jī)/電子/通信/軍工/機(jī)械)交易結(jié)構(gòu)良好，同時(shí)股票質(zhì)押影響由負(fù)轉(zhuǎn)正將為其提供較強(qiáng)反彈基礎(chǔ)。具體而言，計(jì)算機(jī)在云計(jì)算、電子在半導(dǎo)體和蘋(píng)果、通信在5G、軍工在飛機(jī)、機(jī)械在自主可控。主題方面，重點(diǎn)推薦信息消費(fèi)、國(guó)產(chǎn)芯片、鄉(xiāng)村振興、核電板塊。
