中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月11日至12日在北京舉行，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署2025年經(jīng)濟(jì)工作。在延續(xù)12月9日政治局會(huì)議積極定調(diào)的同時(shí)，本次會(huì)議對(duì)于2025年的經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行了更加全面、詳細(xì)的安排。九方金融研究所宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中有以下幾方面信息值得關(guān)注：

　　第一，會(huì)議充分肯定了2024年經(jīng)濟(jì)工作取得的成績(jī)，特別是9月下旬以來增量政策的效果。本次會(huì)議再度指出今年的“經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)即將順利完成”，暗含著全年經(jīng)濟(jì)增速或達(dá)到5%的年初目標(biāo)。更重要的是，本次會(huì)議指出“9月26日中央政治局會(huì)議果斷部署一攬子增量政策，使社會(huì)信心有效提振，經(jīng)濟(jì)明顯回升”，充分肯定了9月下旬以來一攬子政策的效果，而這一表述也意味著，后續(xù)政策的加碼可能會(huì)延續(xù)9月以來的思路，降準(zhǔn)、降息、地產(chǎn)寬松、消費(fèi)補(bǔ)貼、投資補(bǔ)貼等已出臺(tái)的政策均有望加強(qiáng)落實(shí)。

　　第二，外部環(huán)境對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響加重，國(guó)內(nèi)需求不足問題待解。與去年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議相比，本次會(huì)議在分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)時(shí)首先關(guān)注外部環(huán)境，指出“當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深”，主要原因在于美國(guó)大選結(jié)果出爐后，2025年全球經(jīng)貿(mào)局勢(shì)或?qū)⒊霈F(xiàn)較大轉(zhuǎn)變。國(guó)內(nèi)方面，本次會(huì)議指出“國(guó)內(nèi)需求不足，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難，群眾就業(yè)增收面臨壓力，風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多”四大問題，此前常被提及的“有效需求不足”被更加精準(zhǔn)的“國(guó)內(nèi)需求不足”所替代，去年會(huì)議提出的“社會(huì)預(yù)期偏弱”則改為了“群眾就業(yè)增收面臨壓力”，直指居民部門預(yù)期轉(zhuǎn)弱的深層次原因。

　　第三，五個(gè)“統(tǒng)籌好”為后續(xù)經(jīng)濟(jì)工作提供更加明確的指引與原則。與往年會(huì)議相比，本次會(huì)議創(chuàng)造性地提出了五個(gè)“統(tǒng)籌好”，對(duì)有效市場(chǎng)和有為政府、總供給和總需求、培育新動(dòng)能和更新舊動(dòng)能、做優(yōu)增量和盤活存量、提升質(zhì)量和做大總量這五組名詞間的關(guān)系進(jìn)行了說明，意味著后續(xù)政策或更加注重不同目標(biāo)間的取舍與平衡，而這也是“穩(wěn)中求進(jìn)”、“以進(jìn)促穩(wěn)”、“先立后破”這一系列經(jīng)濟(jì)工作思想的具體表現(xiàn)。

　　第四，本次會(huì)議提出了更加清晰的經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)。與往年會(huì)議不同的是，本次會(huì)議用了單獨(dú)的一段話描述明年經(jīng)濟(jì)工作的目標(biāo)，即“保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，保持就業(yè)、物價(jià)總體穩(wěn)定，保持國(guó)際收支基本平衡，促進(jìn)居民收入增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步”，向外傳達(dá)了當(dāng)前政策框架中的幾大最主要考量因素，后續(xù)對(duì)地方政府的考核也可能圍繞這幾方面來展開。此外，“保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)”的表述或意味著2025年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)會(huì)繼續(xù)定在“5%左右”。

　　第五，財(cái)政政策更多細(xì)節(jié)浮出水面。與12月9日會(huì)議相比，本次會(huì)議透露了更多財(cái)政政策的具體舉措，主要有：1)提高財(cái)政赤字率。2024年預(yù)算內(nèi)赤字率為3%，我們預(yù)期2025年可能會(huì)提升至4%左右。2)增加發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債。2024年超長(zhǎng)期特別國(guó)債規(guī)模為1萬億元，2025年可能會(huì)提升至1.5-2萬億元，且其中半數(shù)以上將會(huì)投向“兩新”領(lǐng)域。3)增加地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用�？紤]到后續(xù)每年將有8000億元專項(xiàng)債用于化債，2025年的專項(xiàng)債規(guī)�？赡軙�(huì)有較大的增加。

　　第六，貨幣政策方面短期內(nèi)“雙降”有望落地。本次會(huì)議對(duì)貨幣政策整體的定調(diào)仍是“適度寬松”，但與12月9日的政治局會(huì)議相比，新增了“適時(shí)降準(zhǔn)降息”的說法，其中“適時(shí)”二字往往意味著短期內(nèi)政策的落地，我們預(yù)計(jì)：1)年內(nèi)有望降準(zhǔn)0.5%，以對(duì)沖年末的流動(dòng)性需求;2)明年1月有望降息10-20BP，在繼續(xù)降低融資成本的同時(shí)，與貸款重定價(jià)時(shí)間錯(cuò)開，降低銀行的息差壓力。此外，本次會(huì)議同樣指出“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定”，后續(xù)更多創(chuàng)新型貨幣政策工具有望推出，并在“穩(wěn)住樓市股市”方面發(fā)揮更大作用。

　　第七，提振消費(fèi)是擴(kuò)大內(nèi)需的首要任務(wù)。本次會(huì)議供提出了9項(xiàng)重點(diǎn)工作，其中“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”被放在了第一位，提振消費(fèi)被放在了更加突出的位置。具體來看，后續(xù)提振消費(fèi)將從兩方面切入：一是增加居民收入，包括推動(dòng)中低收入群體增收減負(fù)、提高養(yǎng)老金、提高醫(yī)保補(bǔ)助等;二是降低消費(fèi)負(fù)擔(dān)，主要是加碼消費(fèi)補(bǔ)貼、優(yōu)化消費(fèi)場(chǎng)景等。

　　第八，化債組合拳落地后，防風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向地產(chǎn)。此前的各類會(huì)議中，地方政府債務(wù)、房地產(chǎn)市場(chǎng)及中小金融機(jī)構(gòu)是防風(fēng)險(xiǎn)工作重點(diǎn)關(guān)注的三大領(lǐng)域，近兩個(gè)月來，多項(xiàng)強(qiáng)力化債政策接連落地，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)明顯緩解，2025年防風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)也轉(zhuǎn)向地產(chǎn)領(lǐng)域。具體來看，一方面是從需求端入手“加力實(shí)施城中村和危舊房改造”，并通過政策寬松繼續(xù)釋放各類地產(chǎn)需求，另一方面則是聚焦于供給端，如“合理控制新增房地產(chǎn)用地供應(yīng)”、“推進(jìn)處置存量商品房工作”等。不過需要注意到，本次會(huì)議提出“有序搭建相關(guān)基礎(chǔ)性制度”，或表明相關(guān)創(chuàng)新型地產(chǎn)寬松政策的落地仍需時(shí)日。

　　總的來看，盡管明年外部環(huán)境將更加復(fù)雜，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)亦面臨一定挑戰(zhàn)，但本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議仍對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)工作提出了較高的要求，這一方面有助于提升地方政府的積極性與主動(dòng)性，另一方面也有助于穩(wěn)定市場(chǎng)主體信心。政策方面，本次會(huì)議在財(cái)政、貨幣方面均做出了相關(guān)部署，特別是將提振消費(fèi)放在了重點(diǎn)工作的首位，后續(xù)更多政策都將圍繞這一中心展開。此外，本次會(huì)議并未提到“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”這一說法，但我們認(rèn)為這并不意味著后續(xù)政策空間的縮窄，明年一季度***局勢(shì)相對(duì)明朗后，更多創(chuàng)新型政策工具有望推出落地。

　　免責(zé)聲明：本報(bào)告由李梟劍(登記編號(hào)：A0740624050014)進(jìn)行撰寫，本公司對(duì)報(bào)告內(nèi)容(含公開信息)的準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性、有效性和適用性等不做任何陳述和保證。本公司已力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但報(bào)告中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅反映撰寫者在報(bào)告發(fā)出當(dāng)日的設(shè)想、見解和分析方法應(yīng)僅供參考。同時(shí)，本公司可發(fā)布其他與本報(bào)告所載資料不一致及結(jié)論有所不同的報(bào)告。本報(bào)告中的信息或意見不構(gòu)成交易品種的買賣指令或買賣出價(jià)，投資者應(yīng)自主進(jìn)行投資決策，據(jù)此做出的任何投資決策與本公司或作者無關(guān)，自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，本公司和作者不因此承擔(dān)任何法律責(zé)任。

　　九方金融研究所是九方智投控股(9636.HK)旗下品牌九方智投下設(shè)的金融研究機(jī)構(gòu)。九方金融研究所以“聚焦金融、著力創(chuàng)新、引領(lǐng)行業(yè)、打造品牌”為指導(dǎo)方針，致力打造國(guó)內(nèi)一流、特色鮮明的投資研究服務(wù)平臺(tái)，為廣大投資者提供長(zhǎng)期穩(wěn)定、成體系、可信賴的專業(yè)研究服務(wù)。研究所擁有超100人證券研究服務(wù)團(tuán)隊(duì)，研究范圍涵蓋宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)公司、證券投資策略、指數(shù)與投資工具設(shè)計(jì)等領(lǐng)域。