2021年1月5日，A股創(chuàng)業(yè)板公司億通科技發(fā)布公告稱，公司大股東王振洪將其所持億通科技的9077萬股股份，轉(zhuǎn)讓予安徽順源，此次轉(zhuǎn)讓股份占公司總股本的29.99%。交易完成后，安徽順源將成為億通科技控股股東。

　　安徽順源成立于2020年9月27日，尚未開展實(shí)際經(jīng)營活動，其執(zhí)行事務(wù)合伙人為安徽華米智能科技有限公司，而華米智能的實(shí)控人為黃汪，即華米科技創(chuàng)始人兼CEO。公告同時顯示，雙方確立的股份轉(zhuǎn)讓價格為每股10.57元，較當(dāng)日億通科技收盤價6.58元溢價60%，交易合計(jì)總價款9.60億元。

　　公告一經(jīng)披露，引發(fā)市場較大震動。分析人士認(rèn)為，華米此舉或?yàn)榻铓せ貧wA股。2018年，華米科技登陸紐交所，當(dāng)時發(fā)行價為11美元;但兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)到2021年，其股價仍徘徊在11美元，甚至最低點(diǎn)跌至7美元左右。受收購消息面影響，華米股價近日上漲至13.6美元左右，但上攻仍然乏力;顯然，在美股市場，華米科技并不為投資者看重。而反觀回歸A股或港股的中概股公司以及同為小米生態(tài)鏈企業(yè)的石頭科技，都大受資本追捧。而通過收購、控制經(jīng)營能力較差、估值低的 “殼公司”，企業(yè)可以借殼注入資源，縮短審批流程，近年來借殼上市的行為在A股屢見不鮮。

　　華米的糾結(jié)

　　自2018年上市以來，華米科技營收一直呈上漲態(tài)勢，但收益狀況卻持續(xù)低走，現(xiàn)金流狀況也一度吃緊。

　　2019年，華米科技錄得年?duì)I收58.12億元，同比增長達(dá)59.4%;錄得凈利潤6.30億元，同比增長32.8%。但這種趨勢在2020年戛然而止，2020年第一季度，華米科技錄得營收10.89億元，同比增長36.1%，但凈利潤僅為2250萬元;二季度，錄得營收11.37億元，同比增長9.5%，凈利潤1330萬元，這也是其上市以來增長最緩慢的一個季度;第三季度，公司錄得營收22.35億元，同比增長20%，凈利潤1.21億元。盡管第四季度數(shù)據(jù)尚未公布，但市場分析人士預(yù)測，保守估算華米2020全年凈利潤或同比下滑27%左右。

　　在2020年第三季度財(cái)報(bào)電話會議中，華米科技CFO鄧成表示，新冠疫情對華米造成較大沖擊，對華米全球業(yè)務(wù)形成挑戰(zhàn)。2020年第二季度，雖然中國線下零售市場開始恢復(fù)，但世界其他地區(qū)商店關(guān)閉對沖了國內(nèi)利好，不少亞、歐、美零售商減少了庫存和訂貨量;第三季度由于夏季來臨，很多地方解封，推動華米出貨量同比增長16.1%，單季出貨1590萬臺。他提到，較2019年同期，華米毛利率下降了460個基點(diǎn)，這主要由于華米自有品牌出貨量減少，且小米代工業(yè)務(wù)毛利壓縮所致。2019年，華米的高利潤源自于自有品牌出貨大幅提升;而疫情期間受競爭激烈和小米新品上市影響，小米對舊型號手環(huán)、手表等智能設(shè)備進(jìn)行了降價促銷，出貨量大增的同時利潤率降幅較大，這一結(jié)果最終傳導(dǎo)至華米身上，第三季度，華米對小米的代工毛利潤空間下降了400個基點(diǎn)。

　　另外，華米所處的智能可穿戴設(shè)備領(lǐng)域近年來競爭激烈，華米不得不大幅提升研發(fā)和銷售費(fèi)用以保持產(chǎn)品對消費(fèi)者的吸引力。2020年第二季度，華米研發(fā)費(fèi)用為1.172億元，同比增長25%;銷售費(fèi)用同比增長76.6%至7130萬元。第三季度，華米研發(fā)費(fèi)用同比增長38.8%至1.729億元;其銷售費(fèi)用則同比增長104.2%。

　　當(dāng)然，華米銷售費(fèi)用的增加主要用于拓展自有品牌的市場認(rèn)知。不過，這也反映出華米的糾結(jié)，一方面，小米作為其“大客戶”一直是華米利潤的穩(wěn)定來源，盡管供貨小米的毛利空間較低，但華米不用支付推廣、渠道等費(fèi)用，留存利潤反而更高一些;但另一方面，供貨小米，華米的身份更像代工廠，這與黃汪對華米科技“獨(dú)角獸”的定位并不相符，且其渠道即依存又受制于小米，消費(fèi)者只知小米不知華米，這些與黃汪的“野望”都不相符。近年來，關(guān)于華米要“去小米化”的聲音也甚囂塵上!

　　華米的“獨(dú)角獸”價值?

　　2020年10月，華米科技宣布，同小米的戰(zhàn)略合作協(xié)議將再延長三年。根據(jù)這一條款，華米將保持小米可穿戴產(chǎn)品最優(yōu)合作伙伴地位。同時，華米方面表示，華米與小米的可穿戴合同不存在獨(dú)家和排他協(xié)議，二者互為同等條件下的最優(yōu)合作伙伴。

　　“最優(yōu)”而非“排他”也是華米心有所憂之處。眾所周知，小米對生態(tài)鏈內(nèi)的企業(yè)，絕大部分不是控股的，包括華米在內(nèi)的生態(tài)鏈公司其實(shí)都是獨(dú)立運(yùn)營的個體。他們不僅同小米生態(tài)鏈外的企業(yè)存在競爭，而且在生態(tài)鏈內(nèi)，也存在競爭。此外，華米的特殊之處還在于，作為其主營業(yè)務(wù)的可穿戴設(shè)備領(lǐng)域，華米與小米自研產(chǎn)品存在直接競爭。若N年之后，雙方合作終結(jié)，華米何以自托于市場?

　　有分析人士指出，從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，華米等生態(tài)鏈公司是獨(dú)立地;但從渠道端而言，眾多生態(tài)鏈公司的大部分營收都依賴于小米，甚至小米是這些企業(yè)的唯一大客戶。華米要實(shí)現(xiàn)與小米的深度綁定，要么雙方進(jìn)行并轉(zhuǎn)，如股權(quán)交換，要么小米收購華米;否則，雙方合作始終存在不穩(wěn)定因素。這也是小米生態(tài)鏈企業(yè)集體面臨的困惑。

　　此外，盡管可穿戴設(shè)備市場依然保持正速增長，但與行業(yè)此前預(yù)期的“爆發(fā)式”成長還有一定距離，且其增長曲線日趨平緩。以智能手環(huán)鼻祖FITBIT為例，其2016年最高市值曾達(dá)60億美元，但后續(xù)最低點(diǎn)回落至12億美元，近期市值有所恢復(fù)到18億美元左右，但具其巔峰時刻所差甚遠(yuǎn)。

　　目前，蘋果、華為、小米、三星是智能可穿戴設(shè)備領(lǐng)域的頭號玩家，2019年小米智能可穿戴設(shè)備出貨量超過2000萬部。而蘋果則是該領(lǐng)域的最大贏家，幫助蘋果拔得頭籌的是其耳機(jī)產(chǎn)品，包括AirPods和Beats，其次是Apple Watch。這也反映了智能可穿戴設(shè)備細(xì)分市場的變化，2018年以前， 智能手環(huán)、手表的出貨占市場的大頭，約在7成左右;但到2019、2020年，智能耳機(jī)出貨已占到市場的5成以上，智能手環(huán)、手表出貨額占比下跌至5成左右。鑒于這種變化，2019年華米宣布進(jìn)入智能耳機(jī)市場，并在2020年CES期間推出了首款TWS耳機(jī)。

　　在2018年上市前，分析人士給出的華米估值約在10億美元，而10億美元也是評判“獨(dú)角獸”企業(yè)的門檻標(biāo)準(zhǔn)，此外“稀缺珍貴”、“發(fā)展迅速”、“投資者競相追逐”、“獲得私募投資”等也是獨(dú)角獸企業(yè)的一些評判準(zhǔn)則。而目前，華米美股市值還停留在8億美元。

　　不少投資者認(rèn)為，目前A股市場是世界上最具活力的市場之一，華米若能借殼回歸A股，至少比在美股市場受歡迎。不過，回歸與否，華米的糾結(jié)都不會少。