2019年10月29日，TCL集團(tuán)(000100)發(fā)布了自己2019年三季度財(cái)報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，TCL集團(tuán)收入為149.57億元，同比下降49.70%;歸屬上市公司股東凈利潤為13.95億元，同比增長54.31%。2019年前三季度，TCL集團(tuán)營業(yè)收入為588.18億元，同比下降28.48%;歸屬上市公司股東凈利潤為34.87億元，同比增長21.26%。
今年上半年，TCL集團(tuán)正式宣告完成資產(chǎn)重組，智能終端及配套業(yè)務(wù)將被剝離。自資產(chǎn)重組后，TCL的整體收入水平大幅下降，因而此次營業(yè)收入下降倒是可以接受的。不過對(duì)于TCL而言，上半年的那場被外界視作“斷臂式改革”的重組依舊頗具爭議。如今財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看似還不錯(cuò)，但仔細(xì)深究起來仍有不少疑問存在。
增收不增利?“壯士斷腕”仍需進(jìn)一步證明
今年TCL主營業(yè)務(wù)經(jīng)營重組完成后，集團(tuán)主要業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整為半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)金融及投資創(chuàng)投業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)群三大板塊。
其中，半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)無疑最引人關(guān)注，也是TCL由原先主要產(chǎn)業(yè)鏈的縱向上游延伸。TCL集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)金融與投資，主要還是圍繞著半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)進(jìn)行投資。而在剛剛發(fā)布的三季度財(cái)報(bào)顯示，1-9月TCL華星實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入245.6億元，同比增長28.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤13.0億元，同比下降28.7%。
營收增長28.4%，凈利潤卻下跌28.7%?TCL華星為何會(huì)遭遇這種增收不增利的尷尬景觀呢?就目前看來，這主要?dú)w結(jié)于兩方面因素印象概念股。
一方面，面板產(chǎn)業(yè)的周期性波動(dòng)，目前正處于行業(yè)的低谷期。
面板行業(yè)絕對(duì)是不折不扣的周期性行業(yè)，在互聯(lián)網(wǎng)電視剛剛興起的時(shí)候，市場需求大，面板廠商的產(chǎn)能短期集中釋放，上游供應(yīng)鏈在與下游硬件廠商的博弈中處于有利位置，而在2017年6月電視面板的價(jià)格已經(jīng)見頂。值得一提的是，在當(dāng)時(shí)不少互聯(lián)網(wǎng)電視品牌正是吃了面板上漲的虧，進(jìn)而導(dǎo)致出現(xiàn)經(jīng)營壓力。
而在此之后，由于新增產(chǎn)能的持續(xù)增長，行業(yè)一直都處于供過于求的狀態(tài)，面板價(jià)格下跌也就成為自然而然的事。行業(yè)整體供需出現(xiàn)問題，這也導(dǎo)致面板價(jià)格的持續(xù)下跌。
為此，TCL集團(tuán)董事長李東生也曾表示過，目前全球半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)供過于求的情況依然持續(xù)，產(chǎn)品價(jià)格將繼續(xù)承壓，行業(yè)虧損擴(kuò)大。
當(dāng)然了，既然是周期性產(chǎn)業(yè)，當(dāng)面板的供需情況出現(xiàn)緩和時(shí)，價(jià)格自然也會(huì)有所回升。
另一方面，TCL對(duì)下游硬件端的議價(jià)能力較弱?
下游的硬件市場的需求狀況直接影響著上游的供應(yīng)鏈，這一點(diǎn)毋庸置疑。但最近幾年，電視廠商在面板上做的文章不在少數(shù)。不少人認(rèn)為TCL等國內(nèi)面板企業(yè)仍以LCD為主，但OLED電視的發(fā)展趨勢(shì)要更加明顯，看似需要企業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的面板布局，但如果貿(mào)然挺進(jìn)又會(huì)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，這就形成了一種矛盾態(tài)勢(shì)，面板廠商很多時(shí)候都是被硬件廠商牽著鼻子走的，現(xiàn)在面板市場供大于求就是一個(gè)證明。
小米電視應(yīng)該是TCL面板的重要客戶，但一貫主張“性價(jià)比”的小米可能也會(huì)壓縮產(chǎn)業(yè)鏈上游的成本，TCL的議價(jià)能力可能相對(duì)也比較差一些，而這可能也會(huì)導(dǎo)致。
不沉迷于過去電視業(yè)務(wù)的沉沒成本，TCL高舉高達(dá)的“壯士斷腕”令人佩服。然而在選擇進(jìn)軍面板的時(shí)機(jī)上似乎是有些尷尬，恰逢行業(yè)的低谷期，目前能夠看到的就是TCL增收不增利的尷尬，未來關(guān)于重組是否正確可能仍需更多的證明才行。
由家電企業(yè)到高科技企業(yè)：重組“減法”容易，去標(biāo)簽很難
重組的正確與否仍需證明，而這或許也導(dǎo)致TCL目前面臨著一個(gè)尷尬境況，那就是股價(jià)。目前，在業(yè)務(wù)方面京東方經(jīng)常被拿來與TCL進(jìn)行對(duì)比，但在股價(jià)方面京東方似乎一直都?jí)篢CL一頭。
這個(gè)問題如今也得到了TCL方面的重視。
今年年中，李東生在2019年半年報(bào)的業(yè)績交流會(huì)上提到這樣一個(gè)問題：“分析一下，為什么TCL和同業(yè)比會(huì)低這么多，PE只有同業(yè)的三分之一。”資本市場似乎并不是太看好TCL如今的新業(yè)態(tài)?仔細(xì)想來這或許歸咎于以下兩個(gè)方面：
一方面，傳統(tǒng)家電企業(yè)轉(zhuǎn)型扎堆高科技。
過去，家電市場疲軟，增長前景有限，很多老牌家電企業(yè)普遍都面臨著估值較低這樣一個(gè)境況。為此，不少家電企業(yè)都選擇轉(zhuǎn)型由勞動(dòng)力密集向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變，去尋找賦能產(chǎn)業(yè)的新引擎。
如今，TCL雖然已經(jīng)轉(zhuǎn)型重組了，現(xiàn)在算得上是一家高科技OLED面板公司。但或許到現(xiàn)在，它留給公眾的印象仍然停留在家電廠商，這可能會(huì)影響一部分人對(duì)其進(jìn)行估值評(píng)判。這不是個(gè)例，而是一個(gè)行業(yè)轉(zhuǎn)型的普遍問題，很多傳統(tǒng)家電企業(yè)都在叫屈，認(rèn)為用過去評(píng)估家電企業(yè)的思路評(píng)價(jià)現(xiàn)在自己不合理。但在沒有得到更進(jìn)一步的證明之前，它們可能短時(shí)間內(nèi)無法完成“去家電化”。
從資本市場的角度來看，家電企業(yè)們?cè)巡季指呖萍碱I(lǐng)域，這里面有沒有泡沫?有沒有追風(fēng)口的應(yīng)景式布局?這些都需要時(shí)間和數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)。
另一方面，高科技產(chǎn)業(yè)自身的高壁壘。
半導(dǎo)體、面板給人的一貫印象就是“三高”，即高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。
收益高自不用說，因?yàn)橛布a(chǎn)品離不開面板，行業(yè)成就這么多的巨頭就是證明。而高投入體現(xiàn)在投資的數(shù)額大和周期這兩方面。
半導(dǎo)體行業(yè)的設(shè)備需要巨額的投資，這一點(diǎn)從今年來TCL的財(cái)報(bào)就可以表現(xiàn)出來。而且這種投入是持續(xù)性的，因?yàn)槭袌錾系娜魏物L(fēng)吹草動(dòng)都需要半導(dǎo)體企業(yè)果斷、迅速的研發(fā)、創(chuàng)新，提供相應(yīng)的產(chǎn)能。這一點(diǎn)手機(jī)廠商的體會(huì)會(huì)更明顯，從2G到3G再到4G的更迭背后，控制面板廠商的主要市場格局也發(fā)生了相應(yīng)的變化。半導(dǎo)體業(yè)務(wù)也類似，此前占據(jù)半導(dǎo)體市場第一位置長達(dá)25年之久英特爾就因?yàn)樵谝苿?dòng)端布局較晚，被三星實(shí)現(xiàn)過一次趕超。
而高風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩方面，一是正如目前行業(yè)正在經(jīng)歷了“寒冬期”，每個(gè)玩家都要面臨周期性的利潤下降，這一點(diǎn)無法避免，可能會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營情況。二是體現(xiàn)在創(chuàng)新上，半導(dǎo)體、面板都需要及時(shí)響應(yīng)市場的變化，布局晚容易落伍掉隊(duì)。但如果布局早卻創(chuàng)新失敗這也會(huì)導(dǎo)致資源的浪費(fèi)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營帶來影響。
此外，過去TCL的主營業(yè)務(wù)是電視，但現(xiàn)在家電市場整體疲軟，現(xiàn)在還被剝離出去。而半導(dǎo)體、面板這邊處于周期性低谷。這樣看來，TCL似乎缺乏穩(wěn)定的業(yè)務(wù)去幫助企業(yè)平穩(wěn)度過主營業(yè)務(wù)因市場周期帶來的經(jīng)營效益波動(dòng)問題，抗風(fēng)險(xiǎn)能力有待完善或者證明。
資料顯示，到2019年上半年為止，華星光電在半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域的總投資額累計(jì)達(dá)1891億元，未來自己能否持續(xù)“造血”，從而支撐接下來長期、大量的科技研發(fā)投入對(duì)于TCL來說可能也是一個(gè)考驗(yàn)，而這或許也是目前資本市場沒有抬高對(duì)其估值的一個(gè)影響因素。
尾聲：
從戰(zhàn)略層面來看，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)逐漸向中國大陸轉(zhuǎn)移已經(jīng)成為一種趨勢(shì)，據(jù)有關(guān)資料顯示，2018年三季度，大陸首次超越韓國成為全球半導(dǎo)體設(shè)備第一大市場。2018年市場規(guī)模為120億美金，預(yù)計(jì)2019年達(dá)142億美金。
因此，果斷全新身心投入半導(dǎo)體等新興業(yè)務(wù)對(duì)于TCL而言這也意味著機(jī)會(huì)。
上半年，TCL壯士斷腕的豪舉還歷歷在目。在行業(yè)低谷期步入半導(dǎo)體、面板市場這也使得TCL的業(yè)務(wù)重組效果在短期內(nèi)難以得到充分證明。但從另一個(gè)維度來看，或許正是由于低谷期，使得TCL可以“高筑墻，廣積糧”，為接下來的復(fù)蘇做好準(zhǔn)備。
一個(gè)企業(yè)的競爭力在市場環(huán)境穩(wěn)定的時(shí)候顯現(xiàn)不出來，在市場形勢(shì)發(fā)生變化的時(shí)候最能體現(xiàn)，到那時(shí)，才是檢驗(yàn)TCL改組成果的時(shí)候。
