衣柜第一股索菲亞(002572.SZ)在定制領(lǐng)域大步前行之時，一場產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂在行業(yè)內(nèi)蔓延。1月5日，華中區(qū)一家居行業(yè)資深人士向記者表示，各路資本蜂擁全屋定制，但狂歡盛宴之后，必將是泡沫的破滅，即便是行業(yè)龍頭，也需警惕。

2011年登陸A股的索菲亞，通過并購和投資等途徑，相繼進(jìn)入櫥柜、木門等領(lǐng)域，并部署大家居戰(zhàn)略，實現(xiàn)單一產(chǎn)品線到大家居產(chǎn)品線的升級。

與之匹配的是，索菲亞經(jīng)營門店及市場區(qū)域迅速增長。數(shù)據(jù)顯示，截至去年三季度末，其產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入超過1200個城市，全屋定制店面達(dá)到2170家。

快速擴(kuò)張帶給索菲亞的是經(jīng)營業(yè)績高速增長，6年間，其營業(yè)收入和凈利潤的增幅均超3倍，超20%以上的增速領(lǐng)先于同行。同時，其股本已由上市之初的5350萬股增長至9.23億股，暴增16.26倍。

不過，值得注意的是，2017年3月24日，索菲亞董秘潘雯姍曾公開表示，當(dāng)前的產(chǎn)能儲備可支撐公司做到80多億元的銷售額。而去年三季報顯示，索菲亞的營業(yè)收入為42.51億元。這意味著索菲亞尚有一半的產(chǎn)能儲備未釋放。

營收和凈利年均復(fù)合增長率超20%

以衣柜起家的索菲亞實現(xiàn)了令人艷羨的經(jīng)營業(yè)績

公開資料顯示，索菲亞創(chuàng)立于2003年，憑借定制衣柜和壁柜門相結(jié)合的嶄新產(chǎn)品概念，公司很快把定制衣柜成功推向市場。2011年4月12日，公司通過IPO成功在深交所掛牌上市。

借助資本市場的力量，索菲亞步入了穩(wěn)健發(fā)展的快車道，并取得了驕人業(yè)績。

記者查詢發(fā)現(xiàn)，上市前三年，索菲亞的營業(yè)收入分別為2.02億元、3.55億元、6.89億元，凈利潤分別為0.23億元、0.47億元、0.93億元。2011年至2016年，營業(yè)收入分別為10.04億元、12.22億元、17.83億元、23.61億元、31.96億元、45.30億元，同期凈利潤為1.35億元、1.73億元、2.45億元、3.27億元、4.59億元、6.64億元。數(shù)據(jù)顯示，除了2012年營業(yè)收入和凈利潤的增速超過20%低于30%外，其余年度的增速均超過30%。去年前三季度，其營業(yè)收入和凈利潤的增速分別為43.07%、41.05%。綜合來看，營業(yè)收入和凈利潤的復(fù)合增長率超過20%。

從財務(wù)角度看，索菲亞的營業(yè)收入和凈利潤的增長幾乎是同步。從銷售毛利率看，10年來，維持在30%至40%之間，較為穩(wěn)定。

盈利能力較強(qiáng)的索菲亞也頻頻推出員工持股激勵計劃。索菲亞向記者提供的資料顯示，2012年、2015年、2017年，索菲亞實施了三次員工持股計劃，共計3324人次(部分員工多次參與)，員工三次股權(quán)激勵實際參與股份占草案股份比例分別是93.62%、95.57%、97.04%。

不過，去年的員工持股計劃中，公司實控人江淦鈞減持近2%股權(quán)，套現(xiàn)6.31億元。對此，市場質(zhì)疑表面上的員工持股激勵計劃，實際上成了股東減持套現(xiàn)專用通道。

索菲亞回應(yīng)記者稱，2012年員工持股時，成本價為市價50%，2015年，公司總經(jīng)理柯建生折價轉(zhuǎn)讓給員工持股計劃。去年，則是公司實控人主動提供超10%的折讓。股權(quán)激勵范圍推向經(jīng)銷商實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈利益分享，協(xié)同發(fā)展，而綁定經(jīng)銷商資源有利于公司充分挖掘線下渠道潛力。

通過四次送轉(zhuǎn)股，股本增加至9.23億股

索菲亞經(jīng)營業(yè)績亮麗與其不斷轉(zhuǎn)型擴(kuò)張密切相關(guān)

上市之初，索菲亞的產(chǎn)品線非常單一，僅有衣柜。上市第二年，公司就開始豐富產(chǎn)品線，在全國生產(chǎn)基地投入柔性化生產(chǎn)線，擴(kuò)充定制品類，開始生產(chǎn)除了定制衣柜以外的其他諸如書柜、鞋柜，玄關(guān)、酒柜、榻榻米等柜體。

2013年，索菲亞提出“全屋定制“口號，致力于布局整體家居。2014年，與法國櫥柜品牌司米達(dá)成合作，進(jìn)軍櫥柜市場。去年4月，合資設(shè)立了索菲亞華鶴門業(yè)，推出定制木門，擁有米蘭納MILANA、華鶴兩個品牌。

去年半年報顯示，索菲亞的主營業(yè)務(wù)構(gòu)成中，擁有衣柜及配件、櫥柜及配件、家具產(chǎn)品等業(yè)務(wù)，其中，衣柜仍然其營業(yè)收入的主要來源，貢獻(xiàn)了24.79億元，占公司營業(yè)收入的比例為83.65%。

根據(jù)半年報，索菲亞的產(chǎn)品線主要為三大板塊，第一大板塊為索菲亞的定制衣柜及其他配套柜類，“索菲亞”全屋定制產(chǎn)品擁有經(jīng)銷商1100多位，全部店面超過2150家(含在裝修店鋪，不含超市店)，客戶數(shù)超過23.45萬戶，實現(xiàn)客單價約9400元/單。

第二大板塊就是整體櫥柜。截至去年6月底，司米廚柜擁有經(jīng)銷商440家，經(jīng)銷商專賣店約660家(包括在設(shè)計中的店鋪)，去年計劃再新開200—300家門店，繼續(xù)加密網(wǎng)店，構(gòu)建司索聯(lián)動銷售網(wǎng)絡(luò)。

第三板塊是定制木門。截至去年6月30日，索菲亞華鶴共有米蘭納MILANA、華鶴品牌定制木門門店逾280家，并計劃下半年新開木門店面100家門店。

除產(chǎn)品線，索菲亞還進(jìn)行了品類拓展，截至目前，已經(jīng)擁有8大空間系列定制(臥室、書房、兒童房、餐廳等)，非定制方面涉足床、餐桌、書桌，實現(xiàn)一站式家居服務(wù)。

索菲亞證券部人士告訴記者，公司正在向智能化轉(zhuǎn)型，將發(fā)揮在品牌、柔性化制造以及大數(shù)據(jù)運營等方面綜合塑造的競爭優(yōu)勢，為更多家庭提供全屋定制的空間解決方案。

通過擴(kuò)張，索菲亞在河北廊坊、浙江嘉善、四川成都、湖北黃岡以及廣州增城建設(shè)了五大生產(chǎn)基地，去年上半年產(chǎn)能利用率平均為85%。

記者發(fā)現(xiàn)，為了支撐擴(kuò)張，索菲亞也進(jìn)行了股權(quán)融資。2016年，公司定增募資11億元，算上首發(fā)募資11.61億元，股權(quán)融資合計為22.61億元。

上市6年來，索菲亞通過四次送轉(zhuǎn)股，總股本由上市之初的5350萬股增加至9.23億股，增長了16.26倍。

資本蜂擁定制盛宴，產(chǎn)能過剩為時不遠(yuǎn)

各路資本爭相涌入背景下，在擴(kuò)張路上奮進(jìn)的索菲亞需警惕產(chǎn)能過剩的潛在危機(jī)。

去年3月24日，索菲亞董秘潘雯姍曾公開表示，以公司現(xiàn)有的土地儲備、在建廠房，包括去年募投項目的投入，當(dāng)前的產(chǎn)能儲備可支撐公司做到80多億元的銷售額。

去年三季報顯示，索菲亞的營業(yè)收入為42.51億元。這意味著索菲亞尚有一半的產(chǎn)能儲備未釋放。

其實，隨著家居定制概念的興起，資本紛紛跑馬圈地。

定制家居三巨頭除了索菲亞外，歐派家居、尚品宅配均已登陸資本市場，三者之間的差距在縮小。三者之間，以櫥柜發(fā)家的歐派家居布局定制衣柜，其衣柜市場份額僅次于索菲亞。二線陣營中，金牌廚柜、皮阿諾、志邦廚柜、大信櫥柜、好萊客、頂固衣柜也紛紛布局全屋定制，其中，金牌廚柜、志邦廚柜、好萊客均已上市。三線品牌瑪格、詩尼曼、客來福等也轉(zhuǎn)向全屋定制。上述品牌都有10多年的發(fā)展史，實力不可小覷。而像歐睿宇邦、宜和宜美、麗維家等一批由互聯(lián)網(wǎng)催生的全屋定制品牌，其擁有互聯(lián)網(wǎng)基因及先進(jìn)的信息化體系，也有較大競爭力。

此之，一些傳統(tǒng)家具甚至是地板等企業(yè)也紛紛延長產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品線延伸至衣柜、家具等領(lǐng)域。如圣象、大自然、菲林格爾、德爾未來等，紛紛延長產(chǎn)品線。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，因為全屋定制的利潤空間較大，資本蜂擁而入，分享定制狂歡盛宴。但是，隨著產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，產(chǎn)能過剩為時不遠(yuǎn)。

此外，家居業(yè)務(wù)與地產(chǎn)市場興衰緊密相連。在地產(chǎn)全面深入調(diào)控的背景下，家居市場必將受到波及。

于索菲亞而言，產(chǎn)能儲備尚未完全釋放，仍將持續(xù)進(jìn)行擴(kuò)張，無疑有潛在危機(jī)。

值得關(guān)注的是，近年來，索菲亞的快速增長與其品牌影響力相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年，公司合計投入的廣告宣傳推廣費為2.94億元，占同期11.23億元凈利潤的26.17%。